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　　一、行情回顧

　　1、兩地原油行情回顧

　　11月份，國際原油期貨市場最大特點是英國Brent原油和美國WTI原油破位下跌，中心明顯下移。11月份全球原油供給強于需求的格局得以延續，供需失衡的矛盾更加尖銳，是油價持續走低的關鍵因素。美國在線油井數量在低油價下持續走低，但油井單產量卻仍然高位運行。美國以外的地區，例如俄羅斯等非OPEC國家及沙特為首的OPEC產油國也維持著高產量以維護自己市場份額。俄羅斯原油產量創下蘇聯解體后的新高，而OPEC產量雖然在10月份小幅下滑，但仍然16個月超過3000萬桶的限產額。全球原油供給壓力仍存。而供給方面，美國的就業和經濟數據表現不俗，但全球經濟發展仍然較為緩慢，特別是作為原油需求大國的中國經濟下行壓力仍存，美國良好的經濟數據也難以提振全球原油需求。此外，美聯儲12月加息概率上升導致美元指數接連走強，對油價上漲起到主要的牽制作用。近日巴黎恐怖襲擊及土俄的地緣沖突使得油價反彈上漲，但持續時間能有多長還有待時間來檢驗。

　　截至周五(11月27日)，紐約商業交易所(NYMEX)的WTI原油期貨1601主力合約收于41.77美元，月環比下跌4.66美元，跌幅10.02%，成交量總手772.5萬手，較前一月減少54.9萬手;持倉量56.3萬手，較前一月增倉5.1萬手。

　　圖表1、WTI原油期貨CL12合約日K線圖

　　數據來源：博弈大師、廣州期貨

　　泛歐交易所(ICE)的Brent原油期貨1601主力合約本月最后一個交易日收于每桶44.71美元，月環比下跌5.55美元，跌幅11.04%。成交量總手508.1萬手，環比增加290.9萬手;持倉量40.6萬手，環比增倉4.1萬手。

　　圖表2、Brent原油期貨BRN12合約日K線圖

　　數據來源：博弈大師、廣州期貨

　　2、兩地原油價差

　　11月份以來，Brent與WTI原油期貨價差基本圍繞3美元/桶上下浮動。截至11月30日，兩地主力合約價差為2.15美元，較上月最后交易日價差縮小1美元。從價差走勢圖來看，通過WTI及Brent來做跨品種套利的機會較少?？沙掷m關注中東地緣政治因素引起的油價突發性漲跌的機會。

　　圖表3、Brent與WIT價差

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　3、兩地裂解價差

　　截止11月20日，北美汽油、柴油、取暖油裂解價差分別為14.45美元/桶、12美元/桶及15.5美元/桶，分別較上月環比下跌7.35美元/桶、上漲1.8美元/桶及上漲2.2美元/桶。西北歐汽油、柴油、取暖油裂解價差分別為15.4美元/桶、12.8美元/桶及16.4美元/桶，分別較上月環比下跌9.1美元/桶、上漲0.8美元/桶及上漲1.4美元/桶。

　　成品油裂解價差漲跌不一。其中汽油跌幅最為明顯，主要由于在美國夏季出行高峰結束后，汽油需求持續下降，從而使汽油批發價持續走低。而在美國煉產季節性檢修過后，取暖油用油需求增加，以及上游原油成本的持續走低，柴油及取暖用裂解成本小幅回升。

　　圖表4、美國成品油裂解價差

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　圖表5、西北歐成品油裂解價差

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　二、行業要聞

　　1、俄羅斯將與沙特成立聯合工作組 促進主要產油國間對話

　　俄羅斯能源部長諾瓦克(AlexanderNovak)周四(11月26日)表示，俄羅斯與沙特將就石油和天然氣的合作成立一個特別聯合工作組，以促進全球主要產油國之間進行能源對話。俄羅斯不是石油輸出國組織(OPEC)的成員國，但該國預算嚴重依賴石油收入。

　　俄羅斯目前抵制減產，一定程度上是因為該國身陷市場份額爭奪戰，明白減產意味著割讓市場份額。諾瓦克在俄羅斯與沙特兩國官員在莫斯科的例會上說，該國將繼續與沙特石油部進行配合。他還表示，在OPEC和其他產油國之間進行磋商非常“重要”，并稱俄羅斯準備在這一過程中繼續配合。目前全球石油產量中，俄羅斯約占12%，沙特則是全球最大的石油出口國。

　　2、匯豐：相比OPEC，中國才是主宰油價反彈的關鍵因素

　　盡管很多人認為，油價暴跌的主要原因是OPEC石油供應過剩，但匯豐表示，中國經濟放緩，需求下滑才是油價暴跌的關鍵因素。

　　匯豐表示，如果你看石油價格的走勢，在過去15-20年，石油價格與中國經濟的興衰密切相關。中國經濟放緩可能是石油和其他大宗商品價格下滑最大的影響因素。這不僅僅是供應端的問題。歷史上，在需求放緩時，作為世界上最大的石油出口國，沙特并不能主宰油價反彈。在20世紀80年代，沙特減產了，但油價并沒有提高。 在全球石油過剩的背景下，中國成為了各大石油產出國的必爭之地。今年4月，中國超越美國，成為了世界上最大的石油凈進口國。然而，中國經濟放緩對石油生產國形成了較大的沖擊。中國三季度GDP六年來首破7%，而據彭博的調查，明年中國GDP增速僅為6.5%。

　　3、全球原油庫存超60億桶 中國戰略石油儲備超2億桶

　　根據國際能源署(IEA)在2015年11月發布的“油市報告”，經濟合作暨發展組織(OECD)成員國家的石油生產商、交易商、輸油管道運營商和煉廠，在9月份持有的原油和油品庫存總計達到29.89億桶。

　　但該庫存數據并不全面，沒有包括以下多個項目：如OECD國家里由政府控制的庫存、新興市場的民間和政府庫存、油輪轉運的石油、以及躉售商和終端用戶持有的庫存。 根據IEA數據，OECD各國政府掌握著約15.81億桶的原油和精煉油品，作為緊急儲備。這樣算起來，OECD國家的陸上庫存總計達到近46億桶。 發展中國家擁有的民間和政府庫存規模一般要小一些，但他們占據了全球一半的石油需求，因此可以輕而易舉的再增持10億桶庫存。

　　三、市場分析

　　1、供需數據

　　截止11月20當周，美原油產量為916.5萬桶/日，較上月底增加0.5萬桶/日。汽油產量為954.4萬桶/日，較上月環比增加0.7萬桶/日。餾分油產量為502.3萬桶/日，較上月環比增加14.1萬桶/日。總體來看，原油及汽油的產量小幅提升;而餾分油產量則受到需求的推動升幅較大。

　　圖表6、美原油、汽油及餾分油產量(千桶/天)

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　截止11月20日當周，美原油進口量為733.3萬桶/日，較上月低環比增加36.5萬桶/日。美原油出口量為44.5萬桶/日，較上月環比下降5.9萬桶/日。美國原凈進口量為688.8萬桶/日，較上月環比增加44.9萬桶/日。成品油進口方面，汽油進口量45.9萬桶/日，較上月環比增加15.2萬桶/日;餾分油進口量13萬桶/日，較上月環比增加4.6萬桶/日。

　　圖表7、美國原油、汽油及餾分油進口量(千桶/天)

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　截止11月20日當周，美原油總需求1638萬桶/日，較上月底增加74.3萬桶/日。另外，美汽油需求為892.1萬桶/日，較上月底減少26.3桶/日。餾分油需求為370萬桶/日，較上月底減少30.6萬桶/日。原油需求量受到煉產開工率逐漸回升而有所增加，預計在美國煉產開工率進一步提升的情況下，美國原油需求有繼續增加的可能。

　　圖表8、美國汽油及取暖油需求

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　截止11月27日當周，美鉆井平臺數量在小幅反彈后繼續下滑。油田服務機構貝克休斯公布的數據顯示，過去13周，美國在線鉆井有12周減少。油田服務機構貝克休斯公布的數據顯示，截止11月25日的一周，美國在線鉆探油井數量555座，比前周減少9座，比去年同期減少1017座。美國在線鉆探油井總數仍比2014年10月高點1069座低了約54%。

　　圖表9、美國原油和油氣鉆井平臺數

　　數據來源：Baker Hughes、廣州期貨

　　2、美元匯率影響

　　11月份因非農數據超預期向好，激發市場對美國12月加息預期再次強化，美元指數擴大上行空間，同時，耶倫等美聯儲高官11月份講話均暗示年內加息。因此，11月份市場環境明顯向加息傾斜。預計12月份市場隨著美國經濟數據的好轉，12月上旬美國加息預期將達成高峰，美元指數有望位于100以上運行，12月中旬將迎來美聯儲議息會議，美元指數將再次選擇方向，預期上行概率較大。在強勢美元走勢下，原油價格將會再次承壓，使得油價在地位徘徊時間更長。

　　圖表10、WTI主力合約結算價與美元指數走勢

　　數據來源：博弈大師、廣州期貨

　　3、美國原油庫存及煉廠開工情況

　　截止11月20日當周，美國原油庫存量4.88億桶，較上月環比增加543.7萬桶;備受關注的美國庫欣地區原油庫存5859.8萬桶，較上月環比增加547.6萬桶。美國汽油庫存總量2.16億桶，較上月環比增加138.5萬桶;餾分油庫存量為1.413億桶，比前一周增加60.7萬桶。整體看來，受到進口量和產量的雙重影響下，11月份美國原油總庫存保持繼續增長，商業原油庫存已回升到15年的高位，成品油庫存也存在著連續走高的態勢。

　　圖表11、美國商業原油庫存和庫欣地區原油庫存

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　截止11月20日當周，煉油廠開工率92%，較上月底環比上漲3%。11月份美國煉廠在集中檢修后基本恢復生產，預計在冬季用油高峰階段，開工率有進一步上升的空間。

　　圖表12、美國煉廠開工率

　　數據來源：EIA、廣州期貨

　　4、CFTC基金凈多持倉及USO原油ETF持倉

　　11月17日當周原油持倉數據：美國商品期貨交易委員會(CFTC)周五(11月17日)發布的報告顯示，投機者持有的原油凈多頭減少4921手合約，至228555手合約，表明投資者看漲原油的意愿下降。

　　圖表13、CFTC基金凈多持倉情況

　　數據來源：Wind、廣州期貨

　　截至2015年11月27日，美國USO原油ETF資產凈值總額達到32.83億美元，持倉量為7.8萬桶，較上月增加18638桶。具體情況如下：

　　圖表14、USO原油ETF持倉

　　數據來源：USO、廣州期貨

　　四、技術分析

　　自從10月中旬以來，國際油價最高跌幅已達26%，技術上已進入熊市階段。反觀11月份，美國WTI原油主力合約CL1601連續突破前期46美元及44.22美元的短期支撐位并且一度最低下探至40.41美元。11月初至月中整體位于MA5下方運行，直至月底期價偏離值(Bias)達到今年8月份以來的新低，說明期價處于階段性超跌走勢，隨后油價在中東地緣政治推動下走出一波反彈走勢?？上Ш镁安婚L，臨近月底期價獲利回吐，但期價仍在40美元一線起到較強支撐。預計12月期價維持寬幅震蕩走勢為大概率事件。

　　圖表15、WTI技術圖表

　　數據來源：廣州期貨

　　五、行情展望

　　IEA報告指出，全球經濟增速放緩，特別是以中國為代表的新興經濟體增速的放緩，使得明年全球石油需求增幅將小于供給的增幅。美國原油產量雖然小幅下降但仍位于高位運行;俄羅斯產量創下蘇聯解體后的新高;OPEC 10原油產量雖然小幅下降，但主要是因為伊拉克南部受到風暴天氣影響，碼頭無法正常裝貨，并不是因為OPEC有減產的計劃。雖然近日有消息稱“沙特將與俄羅斯建立特別聯合工作小組，促進產油國之間的對話”，但最近OPEC月報顯示全球對OPEC需求量有所增加，在這情況下以沙特為首的OPEC很難做出減產的舉動。供給端壓力仍存。反觀需求端，今年受暖冬的影響，冬季取暖用油需求將弱于往年，同時中國10月份原油進口量環比下降5.6%，表明全球兩個最大的原油消費大國需求增速仍然緩慢?？偟膩碚f，全球供過于求的矛盾仍然突出。即將進入12月份，將是一個動蕩的月份：非農數據、人民幣加入SDR(特別提款權)、美聯儲加息等事件將大大增加油市波動率。展望后市，12月份國際油價維持弱勢盤整的可能性較大，并建議投資者關注12月初OPEC半年產量會議及伊朗出口解禁的最新進展情況。

　　廣州期貨研究所

　　原油研究員 李友翔

　　聯系方式：020-23382622