化工品2015年回顧及2016年展望
“慘烈”背后是利潤侵蝕
2015年，對于大宗商品來講，怎一個“慘”字了得。黑色、有色叫苦不迭，市場已降到“白菜價”。在大宗商品下跌潮中，化工品也難獨善其身。除了PTA還在“硬扛”，聚烯烴“兄弟”和甲醇都經歷了近乎“腰斬”的“酷刑”。
期貨日報記者統計發現，化工品中，PTA價格較年內高點下跌24%，其他三個品種的跌幅都在30%以上。以兩個跌幅較大的品種為例，聚丙烯年內高點為9027元/噸，低點為5361元/噸，累計跌幅達41%，且甲醇由年內高點2654元/噸下跌至1590元/噸，累計跌幅為40.1%。
回顧2015年的走勢，海蓉投資分析師高建明認為，化工品基本上是在4月底達到年內高點，5月初進入下跌通道。其中，最為壯觀的當屬“烯烴”兄弟與甲醇，它們的“慘烈”體現在行情的變化上。
PP作為LLDPE的孿生兄弟，在供應寬松的壓制下，2015年四季度“擠壓利潤行情”演繹得淋漓盡致。“除去自身供應過剩的原因，還有丙烯單體暴跌至3800元/噸導致成本端塌陷，以及粒料與粉料價差較大，粉料利潤好，降價空間大，PP粒料價格無法站穩，下游需求拉漲動力微乎其微。”高建明說。
相較于聚烯烴，甲醇價格下跌明顯滯后。可以說，甲醇制烯烴工藝的興起，把甲醇和烯烴緊密聯系在一起。“大部分裝置是外購甲醇，一方面增加了甲醇需求，另一方面增加了烯烴供應。甲醇與烯烴有著明顯的聯帶效應，但不管是2014年年底的暴跌，還是2015年7月開始的下挫，甲醇價格下跌都滯后于烯烴。”中原期貨分析師才亞麗如是說。
談及2015年化工品的普跌，業內人士認為，這樣的走勢其實是合乎情理的。“煤炭自2012年開始下跌，跌幅超過60% ，原油價格從2014年下半年開始下跌，跌幅也超過60%。”才亞麗認為，作為源頭的煤炭和原油，其價格下跌直接壓縮了下游化工品的成本，下游產品跟跌理所當然。不過，在價格下跌的過程中，每種化工品的具體表現不同。
PTA經過2011—2014年連續三年的下跌，生產環節的利潤被擠壓完畢，2015年跌無可跌，價格圍繞成本上下波動。而烯烴的下跌則是2014年下半年原油市場重挫后留下了巨大的利潤空間所致。
據了解，2015年上半年石腦油路線的烯烴平均利潤在2500元/噸，2015年下半年的價格下跌只是烯烴在產能擴張時期去除高利潤的表現。目前，烯烴生產的平均盈利在1500元/噸。
“烯烴價差結構近高遠低，而且遠月處于高貼水狀態，說明在產能擴張時，資金仍在做空烯烴利潤。”才亞麗說。
2015年12月神化榆林60萬噸MTO裝置投產，2016年中煤蒙大60萬噸、江蘇盛虹120萬噸、常州富德33萬噸、貝特爾30萬噸、鹽湖集團100萬噸、中天合創137萬噸、久泰能源60萬噸烯烴產能也將上馬。“產能擴張一般伴隨著利潤的收縮。在產能擴張的中后期，價格會回落到成本附近。這樣看來，遠月烯烴價格還有回落空間。”某業內人士認為。
“在需求疲軟的背景下，高利潤行業有更多的做空機會。例如PP行業，當下油制PP生產利潤在500元/噸，已經被壓縮了1000元/噸以上，但后期仍有擠壓余地。”高建明稱。
擾動棋局的元兇何在?
“此輪化工品價格下跌并不意外，但是下跌速度超出了市場預期。2015年化工品這盤棋不好走，操作起來有些棘手。”一位專注于化工品的業內資深人士向期貨日報記者坦言，2015年下半年行情“詭異”的元兇在于市場預期。
中國股災導致的全球金融動蕩引發了市場對經濟危機的擔憂，從而觸動實體產業所有鏈節大規模的去庫存化。在這樣的狀態下，商品下跌在所難免。
正如市場討論的那樣，化工品價格快速下跌源于“做空利潤”。據了解，國際油價暴跌使得化工產品，特別是聚烯烴產品利潤大幅提高。
“在商品幾乎全軍覆沒的環境下，聚烯烴產品居然可以用暴利來形容，讓商品投資者無法理解，更不能容忍。”上述業內人士表示，只要某個商品有利潤，就會有資金毫不猶豫地去做空，聚烯烴及相關品種在一定程度上就是這種思想的“犧牲品”。
其實，對化工品而言，價格影響因素眾多，其中最重要的是供需和成本。在興業期貨分析師潘增恩看來，化工品價格由供需決定，而非成本，但有時成本會反作用于供需。例如，2015年，PTA進入供給過剩階段，價格持續下跌，產業鏈上、中、下游利潤大幅收縮，甚至出現虧損。在此情形下，產業自身進入產能淘汰周期，部分老舊產能關停，進而影響均衡價格。
就成本而言，2015年美原油由62.58美元/桶下跌至34.53美元/桶，跌幅達44.8%。成本塌陷對化工品的影響可想而知。但實際上，當前化工品原料呈分散化趨勢。
“煤制烯烴裝置的大規模投產使得原油不再是唯一要考慮的成本因素，PDH裝置的運行對聚丙烯也產生了額外的影響;天然氣及煤炭價格決定了甲醇成本的高低，而油價的影響相對薄弱;油價仍是決定PTA成本的關鍵因素。”潘增恩分析說。
2015年，市場中流傳著一種說法，即是“化工品交易，一不小心，全盤皆輸”。這并不是夸大事實。就在2015年，小散和產業客戶都經歷了“破天荒”的洗盤。
業內人士認為，“慘遭洗盤”與市場對供需判斷不當有關。尤其是需求，一旦看錯，后果不堪設想。
“供需指標上，我們需關注新增產能投產進度、原有產能開工情況以及需求的季節性因素。”潘增恩說。
記者了解到，前一段時間，化工品基本上都是去庫存。2015年6月底的期貨暴跌導致PTA工廠現金流惡化，為應對危機，以逸盛為首的PTA工廠制定了停車檢修計劃，并于7月下旬陸續實施。PTA市場經歷了4個月的去庫存。近期，因供應回升，而需求走弱，形成供需剪刀差，PTA價格再度走弱。
聚烯烴方面，2015年國慶節之后就處于去庫存階段，但價格并沒有走強，主要原因是粉料利潤良好，降價空間大，進而拖累粒料。“由于粉料的替代以及下游需求的疲弱，2015年10月以后PP跌幅大于LLDPE，兩者價差從1000元/噸擴大到2000元/噸。”才亞麗說。
至于甲醇價格下跌，主要原因還是需求增長不及預期。“2015年計劃投產的甲醇制烯烴裝置較多，但受各種原因限制，停車或延遲投產的裝置也不少，新型需求增長預期不斷落空。與此同時，傳統下游需求不濟，房地產行業越發不景氣，甲醛需求逐步萎縮，二甲醚也因油價暴跌而一蹶不振。”高建明認為，以上因素加上甲醇供應并未下降，其價格走低不無道理。
環環相扣走好“下盤棋”
2015年化工品操作步步皆殤。2016年新的棋局，縝密布局顯得尤為重要。
業內人士普遍認為，2016年需重點關注化工品自身供需格局的變化及產業鏈利潤格局的轉變。
聚烯烴市場，2016年，預計有200萬噸PE新裝置投產，280萬噸PP新裝置投產，聚烯烴供給走向過剩。
“在供強需弱的背景下，聚烯烴產業鏈去利潤將繼續進行。按目前的原油及煤炭價格折算，PE生產利潤仍顯豐厚，后期PE價格將振蕩下跌。對PP而言，其整體走勢趨同于PE，但當前價格下，PDH裝置已嚴重虧損，且煤頭和油頭的利潤也受到擠壓，若裝置停產，價格可能出現短暫反彈。”潘增恩稱。
同樣，在才亞麗看來，在產能擴張的過程中，烯烴利潤會持續被擠壓，價格重心也將進一步下移。“丙烯供應已經過剩，國內專產丙烯的MTP裝置和PDH裝置都處于虧損狀態，山東多套小型MTP裝置，如壽光魯清、瑞昌化工、魯深發的裝置長期停車，PDH裝置中，萬華、衛星、三圓也有短暫停車。2016年，專產丙烯裝置的運行對丙烯價格的打壓力度減弱。國外聚烯烴的擴產以聚乙烯為主，2016年北美有近200萬噸產能投產。”才亞麗認為，未來聚烯烴價格的下移以聚乙烯下跌為主，PE和PP價差將收窄，預計2016年LLDPE價格區間在6000—8500元/噸，PP價格區間在5000—7000元/噸。
PTA市場，由于產業鏈去利潤較為徹底，且在2015年產業已經進入被動去產能狀態，當前約有20%的產能長期處于關閉狀態(未包括翔鷺石化當前停產的450萬噸裝置)，產業鏈基本處于供需平衡狀態。在此格局下，2016年PTA價格走勢將由利潤主導。具體而言，PX與石腦油的價差及PTA的動態加工費將成為行情走勢的重要指標。業內人士普遍預計，2016年PTA將在4000—5500元/噸的區間內振蕩運行。
至于甲醇市場，目前生產廠家利潤微薄，但不至于虧本。現在的低價不會刺激關停的天然氣裝置重啟，西北地區甲醇制烯烴裝置處于盈利狀態，而華東地區的裝置處在虧損邊緣，市場整體供需屬于弱平衡。
“不過，受烯烴壓制，2016年甲醇市場難有精彩表現，價格運行區間預計為1500—2000元/噸。”業內人士說。
值得一提的是，除了供需，2016年，原油仍是化工品市場的風向標。
“2016年全球經濟緩慢復蘇將帶來100萬桶/日的需求增量，需求的增長正緩慢消耗掉過剩的供應量，但供大于求格局難改。”東吳期貨分析師王廣前稱，在美聯儲加息背景下，2016年年中之前，國際油價將低位徘徊，隨后在需求旺季以及高成本原油生產企業減產或OPEC減產的提振下，見底反彈，預計WTI 原油波動區間在30—55美元/桶，布倫特原油波動區間在35—60美元/桶。
除此之外，業內人士提醒，在走好“下盤棋”時，部分風險因素需要重點關注。其中，最重要的是國家宏觀政策的導向變動，其會通過需求端的預期影響價格。美元走勢也是一個關注重點。2016年美聯儲加息節奏決定美元走勢，整體而言，美元處于升值周期，其對原油形成負面影響。另外，還需關注原有裝置檢修計劃、新增裝置實際投產進度與預期進度之間的偏差對供給端產生的影響。
